Para invertir con éxito en
volatilidad se necesita ir un paso más adelante y entender la curva de
futuros VIX. El CBOE ofrece un mercado de futuros sobre el VIX, que son
comprados y vendidos por inversores profesionales. El mercado de futuros VIX
junto con el mercado de futuros de índice S&P500 es el mercado más líquido
del mundo. Millones de inversores compran o venden futuros VIX con el fin de
proteger sus carteras contra pérdidas o simplemente por especulación. Es un
instrumento que proporciona una visión muy valiosa de lo que la totalidad de
los participantes del mercado piensan acerca de hacia donde va el mercado de valores.
Como vimos en el post anterior el
VIX es un índice de una selección de las opciones de put y call del índice
S&P500 adquiridas en cualquier momento. La mayoría de los inversores
institucionales tienen acciones en cartera y la protegen de forma completa
mediante la compra de opciones del índice S&P 500. La actividad de compra
de opciones en el índice S&P 500 se centra principalmente en la compra de
puts. Como resultado, un aumento significativo en el índice VIX por lo general
ocurre cuando los inversores compran puts. La compra de los inversores es
masiva cuando piensan que el mercado está en peligro inmediato de caer. El
pánico aparece de repente y como resultado el VIX es propenso a picos muy
abruptos, como se vio en la explicación del ciclo del VIX.
El seguimiento del VIX da una
idea de las expectativas de futuro que tienen los participantes del mercado. El
VIX mide la expectativa de volatilidad a 30 días. Existen también otros índices
adicionales del CBOE que miden las expectativas de volatilidad en diferentes
intervalos de tiempo. El VXST mide la volatilidad a 9 días (2 semanas) y el VXV mide 93 días (3 meses). Estos índices hay que tenerlos en
cuenta, como veremos en un próximo post, porque las relaciones entre ellos y el
VIX producen una información imprescindible para la toma de decisiones en el proceso
de inversión.
Además de los diferentes índices
del VIX, el mercado de futuros del VIX proporciona una visión adicional. Los
contratos de futuros sobre el VIX expiran cada mes y en cualquier momento hay 8
contratos de futuro negociables. La distribución de precios de estos contratos
se denomina curva de futuros del VIX. Esta curva proporciona una idea
adicional de donde piensa el mercado que va a encontrarse el VIX en momentos concretos del futuro.
LA IMPORTANCIA DEL CONTANGO
La curva de futuros mostrada es la distribución habitual de precios para el VIX. El VIX fue diseñado con una característica de reversión a la media, así que por definición, cada vez que el VIX se negocia a niveles por debajo de la media histórica (20 aproximadamente), el mercado prevé que el VIX subirá en un futuro para alcanzar ese promedio histórico. Cuando se produce la condición de que cualquier vencimiento más próximo es mayor que el vencimiento inmediatamente anterior se dice que la curva de futuros está en CONTANGO.
Cuando la curva se invierte como en la imagen y cada vencimiento más alejado tiene un valor más bajo que el anterior la curva está en BACKWARDATION.
Ocurre que el 95% de las correcciones fuertes terminan un día o dos después de que la Curva de Futuros del VIX entre en Backwardation.
Si bien ese es el caso el 95% del tiempo, ha habido ocasiones en el pasado en las que las correcciones no han terminado al entrar en Backwardation. Períodos prolongados de Backwardation significan que el mercado está experimentando niveles inusuales de estrés. Tales períodos fueron la quiebra de Lehman en 2008 y la bajada de calificación de la deuda del gobierno de Estados Unidos en 2011. Normalmente, cuando eso sucede, lo mejor es estar fuera del mercado, completamente en efectivo y esperando que la situación se asiente. Los períodos de Backwardation no ocurren muy a menudo. En los últimos 10 años, ha habido un total de 6 meses de tiempo en que la Curva de Futuros VIX ha estado en estado de Backwardation.
Desde la creación de los Futuros del VIX en 2004, el Contango
medio entre VX1 y VX2 ha sido de alrededor del 5,6%, y la curva de futuros ha
pasado la mayor parte del tiempo en Contango. Mientras que la media histórica
del VIX es de alrededor de 20, el VIX ha pasado el 60% del tiempo por debajo de
20 desde su creación en 1990. Y desde el inicio del mercado alcista en 2009 con
el inicio de la supresión de la volatilidad de forma activa por parte del Banco
Central, el VIX ha pasado un notable 92% del tiempo por debajo de 20. Como se puede ver en la imagen la distribución del VIX es asimétrica con los valores concentrados en los niveles bajos del índice y una larga cola de valores que aparecen con poca frecuencia.
A efectos prácticos y teniendo en cuenta las características de los productos creados como vehículo de inversión en volatilidad (VXX, XIV, etc) de los que hablaremos en próximos posts, lo importante a tener en cuenta de todo lo anterior es que la curva de futuros pasa la mayor parte del tiempo en contango.
Ahora que conocemos la curva de futuros del VIX, voy a
mostrar las diferentes formaciones que suele adoptar la curva según las
condiciones del mercado y que conclusiones se obtienen para tomar decisiones de
inversión.
CURVA DE TENDENCIA ALCISTA
En una formación de mercado alcista o lateral, los
indicadores de volatilidad a más corto plazo son más bajos que los indicadores
a largo plazo. Esto significa que los inversores están tranquilos en este
momento y están más preocupados por el futuro, siendo esta la situación más
habitual en el mercado. El VIX está destinado a revertir a la media, por lo que
si el spot VIX y VXST son bajos, los precios de los futuros van a crecer
logarítmicamente según se aleje su vencimiento
en el tiempo, para finalmente alcanzar el
promedio histórico del VIX, que está alrededor de 20. También se observa que
VXST<VIX<VX1<VX2<VXV y el contango suele ser igual o mayor de un
5%.
CURVA DE INICIO DEL PROCESO DE CORRECCION DEL MERCADO
En estos momentos el mercado está sufriendo una bajada que
no es de gran magnitud después de anteriores subidas. VXST es ligeramente más
alto que el VIX, lo que sugiere que los inversores están comprando activamente
put a corto plazo para protegerse contra una corrección de mercado a corto
plazo. El
Contango sigue siendo positivo, pero lejos de los niveles elevados, lo que
sugiere que los inversores están preocupados, pero están lejos de entrar en
pánico.
CURVA DE PROCESO CORRECCION DEL MERCADO ESTABLECIDO
Cuando la curva se encuentre en
este estado el VXST está ya muy por delante del VIX, sugiriendo que los que los
inversores están empezando a entrar en pánico. El contango es negativo, y
VIX>VXV, lo que sugiere que las expectativas de volatilidad a 30 días son
más altas que las de 90 días. Sin embargo, el extremo largo de la curva sigue
subiendo y es más alto que los niveles VIX actuales, haciendo que la curva haga
lo que algunos llaman una "sonrisa". Cuando la curva de futuros VIX
le sonríe puede estar llegando la hora de comprar acciones con un buen descuento. La compra de
puts ha llegado a su clímax y la curva está diciendo que en este momento los
inversores se preocupan más por el presente que por el futuro. Esto es
claramente un punto crucial sobre todo si sólo dura un día o dos. Sin embargo,
si las condiciones empeoran y el VIX continúa aumentando, eso significa que los
inversores están realmente preocupados. En ese momento el VIX puede marcar
picos de subida diarios del 50% al 100%.
CURVA MERCADO BAJISTA
En una formación de mercado bajista, el VXST está muy por
delante del VIX que su vez está muy por
delante de VX1, que también está muy por delante de VX2, etc. y con el Contango en valores muy negativos. La
Curva de Futuros está ahora inclinada hacia abajo en una pendiente muy
pronunciada con el extremo trasero de la curva tratando desesperadamente de llegar a la media histórica de 20. En este
punto el mercado está en caída libre y los inversores no encuentran un suelo en
el que apoyarse. Estos
fueron los momentos de la caída de Lehman en 2008, y la bajada de calificación
de la deuda Americana en 2011. En
estos momentos el mercado supera con creces la marca de corrección del 10% y,
muy probablemente, el descenso del 20% también, lo que significa que estamos en
un mercado bajista. Los
mercados bajistas pueden durar 6 meses o más por lo que no hay necesidad de
poner dinero en riesgo. Entonces
es necesario esperar a que la situación se estabilice durante unos meses
primero y tener paciencia para que la
Curva de Futuros de VIX "vuelva a sonreír".
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