LA PRIMA DE RIESGO POR VOLATILIDAD

En mi primer post avance tres razones por las cuales merece la pena invertir en volatilidad, las recordaré a continuación
1.- Históricamente la volatilidad tiene una característica de retorno a la media con ciclos acción bien definidos.
2.- Históricamente la volatilidad esperada en un plazo de tiempo determinado tiene un valor superior a la volatilidad realmente alcanzada al final del plazo determinado.
3.- Históricamente siempre ha habido inversores dispuestos a pagar una prima para eliminar el riesgo que supone  la volatilidad para sus inversiones.

Hasta el momento hemos visto, gracias a las discusiones sobre el índice VIX, la explicación a las razones 1 y 3,  ahora nos falta dar una explicación a la razón número 2.

Con el fin de obtener mayores rendimientos que la tasa libre de riesgo los inversores deben (por definición) asumir algunos riesgos. Los retornos adicionales que proporcionan estos riesgos son primas  de riesgo. Cabe señalar que la explotación de las primas de riesgo no es lo mismo que aprovechar las ineficiencias del mercado. Veremos  más adelante que el mercado valora incorrectamente los precios de la volatilidad. Pero esto no es una ineficiencia, es simplemente una Prima por riesgo.
La prima que pretendemos explotar es la prima de riesgo por volatilidad, que es la prima que paga un inversor en algún activo  para reducir la exposición a la volatilidad de los rendimientos futuros de ese activo. Esta prima se refleja en la sobrevaloración de la volatilidad implícita incluida en el cálculo del precio de las opciones del S&P500. Los vendedores de estas opciones (que son los grandes creadores de mercado de la industria financiera) reciben esta prima de los inversores a cambio de soportar ellos mismos el riesgo de volatilidad de los activos. Los vendedores de opciones se comportan como empresas aseguradoras que asumen el riesgo de un siniestro con la ventaja de saber que solo en momentos muy concretos van a perder un valor igual o mayor que la prima solicitada al asegurado. Esto es así porque el VIX no es un predictor imparcial de la futura volatilidad de S&P500. En pocas palabras la volatilidad que predice el VIX es mayor que la volatilidad realmente realizada expresada en el cálculo de volatilidad histórica en un periodo de 20 sesiones.

Lo vemos en las siguientes gráficas que recogen datos de los últimos 12 meses

 

 

 

(NOTA: En las gráficas hay que tener en cuenta que desde que tenemos un valor de VIX tienen que pasar 30 días hasta que tenemos el valor de la volatilidad realizada, por eso los valores de los últimos 30 días para HV20 tienen valor 0)

En la primera gráfica vemos la volatilidad esperada representada por el VIX en rojo y en azul la volatilidad que realmente experimentó el mercado representada por la volatilidad histórica en 20 sesiones HV20. En la segunda vemos la diferencia entre ambas, que como explicamos antes es la prima de riesgo por volatilidad, como se puede apreciar la mayor parte del tiempo es positiva, solo en los momentos de caídas importantes en el mercado, como ocurrió a finales del año pasado y comienzo de año y en el Brexit. El valor en puntos acumulados para la prima de riesgo por volatilidad en el SPX durante este periodo fue de 1.014 puntos.

Como podéis imaginar nosotros como pequeños inversores no tenemos acceso directo a estos rendimientos, pero son reales, y de forma indirecta están valorados en las cotizaciones de los ETN referenciados a los futuros del VIX, porque al igual que el VIX sobrevalora la volatilidad realizada, los futuros del VIX a su vez sobrevaloran el valor del VIX.

Por ejemplo, supongamos que compramos un contrato de futuros del VIX a 18$ y que en la fecha de vencimiento el VIX tiene un valor de 16$. Eso significa que la prima de riesgo fue de 2$ y pagamos esta cantidad al vendedor del contrato. Así que en promedio dado que la prima de riesgo tiende a ser positiva, las posiciones largas pagan a las posiciones cortas igual que en el mercado de opciones los compradores de opciones pagan una prima a los vendedores, o en los seguros de hogar donde los propietarios pagan una prima a las aseguradoras. En todos estos ejemplos una parte paga a otra una prima por asumir algún tipo de riesgo. Este es un intercambio justo para ambas partes y es la clave para obtener beneficios de la volatilidad como activo.

Como veremos, al invertir en el XIV estamos en una posición corta en los futuros del VIX, en la que durante una gran parte del tiempo las posiciones largas pagan a las posiciones cortas, la clave es conseguir estar en esos momentos y estar en efectivo cuando la situación se vuelva al contrario.