PRODUCTOS PARA INVERSION EN VOLATILIDAD

En este nuevo post vamos a entrar en el detalle de la descripción de los vehículos de inversión en volatilidad accesibles al inversor minorista, aunque la gran industria financiera cada vez los utiliza más en lugar de los futuros del VIX, por la comodidad de tener un valor  expuesto al VIX sin incurrir en los costes de compra y venta diaria de los dos vencimientos más próximos de los futuros del VIX (VX1 y VX2), además del coste de rollover en cada vencimiento mensual.

Partiremos de su nombre, Exchange Traded Notes, que en castellano sería Títulos Negociables de Deuda. Es importante tener en cuenta que en última instancia estamos negociando una variedad de  Deuda con unas características particulares.

Un ETN no es un fondo y no posee directamente ningún título. Un ETN es título similar a un bono cuyo principal sigue el comportamiento de un índice determinado. Como los demás instrumentos de deuda, representa una promesa (que no una garantía) por parte del emisor de devolver el principal. Pero a diferencia de los demás títulos de renta fija, un ETN no emite ningún cupón y no tiene fecha de vencimiento. Al contrario, el principal fluctuará en función de la rentabilidad del subyacente que trate replicar, menos las comisiones. El hecho de que el ETN no posea ningún título explica la principal diferencia con los ETFs, que es el riesgo de crédito, es decir la calificación crediticia emitida por las entidades de calificación de todos conocidas (Moody’s, Standard &Poor’s,..). En el caso de los ETN el riesgo está en la solvencia del emisor. En el caso de los ETN que tratamos son Barclays (VXX) y Credit Suisse (XIV).

En resumen los ETN ligados a la volatilidad son emisiones de deuda negociables cuyo valor de cotización está sujeto a una fórmula invariable. Es importante tener claro que el valor de cotización de estos productos no depende de la mayor o menor oferta y demanda que pueda existir en un momento dado en el mercado, si no del precio que tienen en cada momento los componentes utilizados, y que incorporados a la fórmula de cálculo ofrecen el valor de cotización en cada momento.

Vamos a entrar en los detalles de los ETN ligados a la volatilidad que son de nuestro interés, que son el VXX y el XIV que van estar expuestos a la volatilidad de corto plazo de los futuros del VIX.

¿COMO SE CALCULA LA COTIZACION DEL VXX Y EL XIV?

En primer lugar hay que decir que ambos ETN replican los rendimientos del subyacente denominado S&P 500 VIX Short-Term Futures Index Excess Return (ER). El VXX de forma directa y el XIV de forma inversa. A continuación dejo el enlace al documento donde se explica la metodología de cálculo del índice.

http://us.spindices.com/documents/methodologies/methodology-sp-vix-future-index.pdf

 

 El VXX “compra” los futuros del segundo vencimiento más próximo (VX2) y “vende” los del vencimiento más próximo (VX1), todo esto de forma diaria y en una proporción variable en la que en el primer día del ciclo de vencimientos tiene el 98% en títulos del VX1 y el 2% en VX2, para terminar al vencimiento con un 2% en el VX1 y un 98% en el VX2. Esta construcción producirá un aumento del valor de cotización de los títulos cuando se eleve el valor de los contratos de futuros y al contrario. Es decir el VXX está largo en volatilidad. A continuación dejo enlaces al prospecto y a la web etf.

http://www.ipathetn.com/US/16/en/documentation.app?instrumentId=259118&documentId=5700050

 

http://www.etf.com/VXX

 

El XIV “vende” los futuros del segundo vencimiento más próximo (VX2) y “compra” los del vencimiento más próximo (VX1), todo esto de forma diaria y en una proporción variable en la que en el primer día del ciclo de vencimientos tiene el 98% en títulos del VX1 y el 2% en VX2, para terminar al vencimiento con un 2% en el VX1 y un 98% en el VX2. Esta construcción producirá un aumento del valor de cotización de los títulos cuando baje el valor de los contratos de futuros y al contrario. Es decir el XIV tiene una posición corta en volatilidad, de ahí su nombre VIX escrito al revés.

A continuación dejo enlaces al prospecto y a la web etf.

 

http://app.velocitysharesetns.com/files/prospectus/VelocityShares_VIX_ETN_Amended_Final_Pricing_Supplement_AR42_long-form_1.PDF

 

http://www.etf.com/XIV

 

Para ambos ETN esta fórmula de cálculo se aproximaría al valor continuo de un futuro con un vencimiento constante de 30 días y sería lo más parecido a una réplica de la cotización del SPOT VIX que se podría obtener.

Debido a la fuerte dependencia de los futuros VX1 y VX2 en los ETN VXX y XIV  el Contango es un indicador muy importante y que hay que seguir de cerca. Siempre y cuando el Contango se mantenga  positivo, y como vimos es la mayor parte del tiempo, implicará  un declive progresivo de VX2, para según quede menos tiempo para el vencimiento se acerque al spot VIX, además como la ponderación de VX2 va aumentando implicará muchas más ganancias generadas por el VX2, que las pérdidas provocadas por la porción de VX1 del XIV.
Si el Contango promedio es alto, con el tiempo se puede esperar que XIV  gane valor por encima de la reducción promedio en el VIX spot. Es importante entender que no es un accidente y no es algo que se sostenga artificialmente alto porque haya  muchos  compradores. Los ETN de volatilidad se adhieren a su fórmula matemática. Si el spot VIX se mantiene en un rango estable por  debajo de 16  y el Contango por encima de un 5%,  podemos esperar una subida sostenida del XIV. Y viceversa el VXX bajará de forma sostenida. Cualquier movimiento que vaya reduciendo el Contango modificando la curva de futuros hacia el Backwardation hará que progresivamente el XIV vaya perdiendo valor y el VXX lo vaya ganando.

En los gráficos del VXX y XIV tenemos una visión general de su comportamiento. En el caso del VXX vemos su declive progresivo debido al predominio del Contango, con pequeños repuntes provocados por subidas bruscas del VIX, en cambio el XIV tiene periodos de subidas sostenidas por el efecto del Contango y bruscas caídas coincidentes con fuertes caídas del mercado con el consiguiente pico en el VIX.

 

Insistiré más adelante en este tema, pero es muy importante apreciar que son productos muy volátiles, y en el caso del VXX con una degradación temporal segura, por lo que NO son productos para una estrategia BUY and HOLD, y precisan de un seguimiento diario.

 

Como veremos en el próximo post precisamos de un conjunto de indicadores que nos permitan, con el valor de confianza  más alto posible, tener los puntos de entrada y de salida en el XIV adecuados al nivel de riesgo que sea más adecuado a nuestro propósito de inversión.