Desde el 4 de Diciembre, una vez
que el referéndum Italiano se resolvió, el mercado Americano ha tenido una
imparable racha de subidas, rompiendo todos los tipos de resistencias tanto
técnicas como fundamentales. El día 13 el SP500 cerró en 2271, un nuevo máximo
histórico, después de una explosión de un 9% desde los primeros días de
Noviembre. Esta es la decimocuarta mayor subida desde que comenzó el mercado
alcista de 2009, de un total de 28, y la 9 subida en términos de velocidad, a
un ritmo de 0.34% por día. Desde diferentes tipos de medidas el mercado está
sobrecomprado, los indicadores RSI,
MACD, Bandas de Bollinger marcan niveles muy elevados, que no se veían en años.
Estas condiciones de sobrecompra se han mantenido durante una semana y el
mercado no ha parado de subir.
Desde el punto de vista
fundamental medidas como el ratio PE
están aumentando. El múltiplo de 12 meses continuos del Precio-Beneficios ha
superado el nivel 25, que ha sido una resistencia que no ha podido superar
durante todo 2016. La razón de que este nivel sea tan difícil de superar es que
las previsiones sobre beneficios caen rápidamente en cuanto el nivel 25 se
sobrepasa. Y una vez producida la caída, dado que la rentabilidad de los bonos
ha aumentado rápidamente también, un montón de modelos de Wall Street basados
en Sharpe Ratios y Modelos de Valoración
de Capitales (CAPM) empiezan a enviar señales de Compra de Bonos – Venta de
Acciones.
Pero el SPX sobrepasó el nivel 25 del GAAP PE la semana pasada sin
problemas y sigue subiendo, actualmente en 25,5, un nivel que no se veía desde
los tiempos de la burbuja de las Tecnológicas en 1999.
Muchos medios y analistas
atribuyen esta situación a la elección de Trump como presidente. Apuntan a los
3 pilares de su agenda, política de impuestos que impulse el crecimiento,
desregulación y gasto en infraestructuras, como la razón por la que los
mercados están subiendo de forma importante. Pero la respuesta puede estar en
los beneficios empresariales.
Cuando el mercado incorpora los
beneficios en sus valoraciones no lo hace teniendo en cuenta solo los
beneficios acumulados o solo los beneficios previstos, sino que ambos tienen
importancia. El mercado tiende a incorporar la información sobre el pasado a la
vez que ajusta las previsiones sobre el futuro. Cuando las previsiones futuras
son más inciertas se les da menos importancia que a las cifras pasadas. Y
cuando las cifras futuras son más seguras estas tienen un peso mayor. Por
supuesto que esto es una simplificación porque también influyen otros factores
como la rentabilidad de los bonos, los tipos de cambio, precios de materias
primas y las políticas gubernamentales.
Entonces aunque los beneficios
acumulados no son el único factor influyente, entonces por qué el mercado se
paró en Agosto en el GAAP PE 25. La
respuesta son los beneficios del cuarto trimestre, porque las previsiones es
que serán los mayores beneficios de la historia en un trimestre. El mejor
trimestre hasta ahora fue el 3º de 2014 con 27,47$, mientras que el 4º
trimestre de 2016 tiene una previsión de 28,9$. Lo más seguro es que no se
alcance pero podrá estar por encima de 27,50$. Esto llevaría a los beneficios
anuales hasta los 98$.
Con estas previsiones si el
mercado sigue en el rango de beneficios acumulados de 24-25 GAAP PE durante 2017
y con unos beneficios de 98$ para el 2016 estaríamos en un rango para el SP500
de 2352 -2450.
Si en el comienzo de la temporada
de resultados de Enero se confirman los datos el SP500 puede estar en el rango
de los 2350-2400 puntos. Actualmente estamos en 2250 lo que supone 100 o 150
más desde hoy.
Por lo tanto estas subidas no
tienen que ver con la elección de Trump, sino por la reevaluación de precios de
las acciones producida por los beneficios previstos del 4º trimestre. Dado que
el PE actual del mercado es 22,9, está cotizando un 5% por debajo del PE 25 que
se prevé alcanzar al término del año.
Si a principios de año la
previsiones para 2018 siguen esta línea, por muy sobrecomprado que parezca el
SP500 según indicadores técnicos, lo más probable que puede ocurrir es que el
SPX siga subiendo.
Se puede añadir a las reglas de
trading, que durante una reevaluación de precios por fundamentales, los
indicadores técnicos no importan.
